KONFERENCJA PRASOWA

Christine Lagarde, prezes EBC
Luis de Guindos, wiceprezes EBC

Frankfurt nad Menem, 11 września 2025

Dzień dobry, wspólnie z panem wiceprezesem witamy Państwa na konferencji prasowej.

Rada Prezesów postanowiła dziś pozostawić trzy podstawowe stopy procentowe EBC bez zmian. Inflacja jest obecnie na poziomie zbliżonym do naszego celu średniookresowego wynoszącego 2%, a nasza ocena perspektyw inflacji zasadniczo się nie zmieniła.

Obraz inflacji w najnowszych projekcjach ekspertów EBC jest podobny jak w projekcjach z czerwca. Eksperci oceniają, że inflacja ogółem wyniesie średnio 2,1% w 2025, 1,7% w 2026 i 1,9% w 2027. Inflacja z wyłączeniem cen energii i żywności według przewidywań ekspertów wyniesie średnio 2,4% w 2025, 1,9% w 2026 i 1,8% w 2027. Tempo wzrostu gospodarki w 2025 według projekcji będzie równe 1,2% – zostało zrewidowane w górę w stosunku do 0,9% przewidywanego w czerwcu. Projekcja wzrostu na 2026 jest obecnie nieco niższa i wynosi 1,0%, natomiast – na 2027 pozostaje na niezmienionym poziomie 1,3%.

Jesteśmy zdeterminowani w dążeniu do tego, by inflacja ustabilizowała się na docelowym poziomie 2% w średnim okresie. Będziemy ustalać odpowiednie nastawienie polityki pieniężnej na podstawie danych i na bieżąco, z posiedzenia na posiedzenie. W szczególności decyzje dotyczące stóp procentowych będą uwzględniać naszą ocenę perspektyw inflacji i odnośnych czynników ryzyka, w świetle napływających danych gospodarczych i finansowych, a także dynamiki inflacji bazowej i siły transmisji polityki pieniężnej. Nie deklarujemy z góry określonej ścieżki stóp.

Podjęte dziś decyzje są przedstawione w komunikacie prasowym dostępnym na naszej stronie internetowej.

Wytłumaczę teraz bardziej szczegółowo, jak oceniamy rozwój sytuacji gospodarczej i inflacji, po czym objaśnię naszą ocenę warunków finansowych i monetarnych.

Aktywność gospodarcza

Gospodarka w pierwszej połowie bieżącego roku odnotowała wzrost o 0,7% w ujęciu łącznym, z powodu odporności popytu wewnętrznego. W ujęciu kwartalnym wzrost gospodarczy w pierwszym kwartale był silniejszy, a w drugim – słabszy, co po części jest odzwierciedleniem początkowego przyspieszenia w handlu międzynarodowym przed oczekiwanymi podwyżkami ceł oraz późniejszego odwrócenia tego oddziaływania.

Jak wynika ze wskaźników ankietowych, wzrost utrzymuje się w przetwórstwie przemysłowym i usługach, co świadczy o pewnych pozytywnych impulsach pobudzających gospodarkę. Wprawdzie popyt na pracę się osłabia, ale rynek pracy nadal jest źródłem siły gospodarki: stopa bezrobocia w lipcu wynosiła 6,2%. W dłuższej perspektywie to powinno podnieść wydatki konsumpcyjne, zwłaszcza jeśli – jak przewiduje się w projekcjach ekspertów – konsumenci będą przeznaczać mniej swoich dochodów na oszczędności. Korzystny wpływ na wydatki konsumpcyjne i inwestycje powinny mieć nasze wcześniejsze obniżki stóp procentowych, które oddziałują przez warunki finansowania. Inwestycjom powinny także sprzyjać znaczne wydatki publiczne na obronność i infrastrukturę.

Przewiduje się, że wyższe cła, mocniejsze euro i zwiększona światowa konkurencja będą do końca roku hamować wzrost gospodarczy. Oddziaływanie tych niekorzystnych czynników na wzrost powinno jednak wygasać w przyszłym roku. Chociaż niedawne umowy handlowe nieco zmniejszyły niepewność, ogólny wpływ tej zmiany w otoczeniu polityki na świecie będzie widoczny dopiero po pewnym czasie.

Rada Prezesów uważa, że w obecnej sytuacji geopolitycznej niezbędne jest pilne wzmocnienie strefy euro i jej gospodarki. Polityka fiskalna i polityka strukturalna powinny służyć podniesieniu produktywności, konkurencyjności i odporności gospodarki. Rok po publikacji raportu Maria Draghiego w sprawie przyszłości konkurencyjności Europy koniecznym pozostaje wprowadzanie kolejnych konkretnych działań wynikających z zaleceń tego raportu oraz przyspieszenie ich wdrażania, zgodnie z planem działania Komisji Europejskiej. Rządy powinny priorytetowo traktować prowzrostowe reformy strukturalne i inwestycje strategiczne, a jednocześnie zapewnić trwałą stabilność finansów publicznych. Należy koniecznie ukończyć budowę unii oszczędności i inwestycji zgodnie z ambitnym harmonogramem, a także szybko ustanowić ramy prawne dla potencjalnego wprowadzenia cyfrowego euro.

Inflacja

Roczna inflacja, która wzrosła z 2,0% w lipcu do 2,1% w sierpniu, kształtuje się w pobliżu naszego celu. Inflacja cen energii wynosiła −1,9%, w porównaniu z −2,4% w lipcu, natomiast inflacja cen żywności spadła z 3,3% do 3,2%. Inflacja z wyłączeniem cen energii i żywności pozostała na stałym poziomie 2,3%. Inflacja cen usług obniżyła się do 3,1%, z 3,2% w lipcu, a inflacja cen towarów nie zmieniła się i wynosiła 0,8%.

Wskaźniki inflacji bazowej pozostają zgodne z naszym celem średniookresowym wynoszącym 2%. Roczna dynamika przeciętnego wynagrodzenia w drugim kwartale zmniejszyła się do 3,9%, z 4,0% w poprzednim kwartale i 4,8% w drugim kwartale ubiegłego roku. Ze wskaźników prognostycznych – takich jak narzędzie EBC do monitorowania płac oraz badania ankietowe dotyczące oczekiwań płacowych – wynika, że dynamika płac będzie dalej słabnąć. To wraz z poprawą produktywności pomoże kontrolować wewnętrzną presję cenową, mimo że zyski wzrosną z niskiego poziomu.

Jeśli chodzi o dalsze perspektywy, inflacja cen żywności według projekcji ekspertów ma się obniżyć z 2,9% w 2025 do 2,3% w latach 2026 i 2027. Przewiduje się, że inflacja cen energii pozostanie zmienna, ale wzrośnie w horyzoncie projekcji, częściowo z powodu uruchomienia w 2027 unijnego systemu handlu uprawnieniami do emisji 2. Inflacja z wyłączeniem cen energii i żywności ma się zmniejszyć z 2,4% w 2025 do 1,9% w 2026 i 1,8% w 2027, pod wpływem umocnienia się euro i osłabienia się presji związanej z kosztami pracy.

Większość miar długookresowych oczekiwań inflacyjnych wciąż wynosi około 2%, co sprzyja ustabilizowaniu się inflacji na poziomie zbliżonym do naszego celu.

Ocena ryzyka

Bilans ryzyk dla wzrostu gospodarczego stał się bardziej zrównoważony. Wprawdzie niedawne umowy handlowe zmniejszyły niepewność, ale ponowne pogorszenie się stosunków handlowych może dalej tłumić eksport oraz hamować inwestycje i spożycie. Spadek nastrojów na rynkach finansowych może doprowadzić do zaostrzenia warunków finansowania, większej niechęci do podejmowania ryzyka i osłabienia się wzrostu gospodarczego. Poważnym źródłem niepewności pozostają napięcia geopolityczne, m.in. związane z nieuzasadnioną wojną Rosji przeciwko Ukrainie i tragicznym konfliktem na Bliskim Wschodzie. Natomiast do ożywienia gospodarczego mogą się przyczynić reformy służące zwiększeniu produktywności i wyższe, niż się przewiduje, wydatki na obronność i infrastrukturę. Wzrost zaufania przedsiębiorców może pobudzić inwestycje prywatne. Nastroje mogą się także poprawić i aktywność gospodarcza może się ożywić, jeśli zmniejszyłyby się napięcia geopolityczne lub jeśli nierozstrzygnięte spory handlowe zostałyby rozwiązane szybciej, niż się przewiduje.

Perspektywy inflacji pozostają bardziej niepewne niż zazwyczaj z powodu utrzymującej się zmienności polityki handlowej na świecie. Mocniejsze euro może spowodować, że inflacja zejdzie poniżej oczekiwanego poziomu. Ponadto może się ona okazać niższa, jeśli wyższe cła doprowadzą do osłabienia popytu na eksport strefy euro oraz dalszego wzrostu eksportu do strefy euro z krajów z nadwyżką mocy produkcyjnych. Napięcia handlowe mogą spowodować większą zmienność i niechęć do podejmowania ryzyka na rynkach finansowych, co może się odbić na popycie wewnętrznym, a przez to – także skutkować niższą inflacją. Z kolei inflacja może okazać się wyższa, jeśli fragmentacja globalnych łańcuchów dostaw doprowadziłaby do podbicia cen importu i dodatkowego ograniczenia mocy produkcyjnych w gospodarce strefy euro. Na wzrost inflacji w średnim okresie może także wpłynąć zwiększanie wydatków na obronność i infrastrukturę. Ekstremalne zdarzenia pogodowe i – ogólnie – coraz bardziej widoczne przejawy kryzysu klimatycznego mogą skutkować większym, niż się przewiduje, wzrostem cen żywności.

Warunki finansowe i monetarne

Od naszego poprzedniego posiedzenia krótkoterminowe stopy rynkowe wzrosły, a stopy długoterminowe pozostały zasadniczo bez zmian. Nasze wcześniejsze obniżki stóp procentowych przyczyniły się jednak ponownie do spadku kosztu kredytów dla przedsiębiorstw w lipcu. Średnie oprocentowanie nowych kredytów dla firm zmniejszyło się z 3,6% w czerwcu do 3,5% w lipcu. Koszt emisji długu rynkowego nie zmienił się i był równy 3,5%. Dynamika kredytów dla firm wyniosła 2,8%, czyli nieco więcej niż w czerwcu, a dynamika emisji obligacji przedsiębiorstw zwiększyła się z 3,4% do 4,1%. Średnie oprocentowanie nowych kredytów hipotecznych w lipcu ponownie pozostało na niezmienionym poziomie 3,3%, natomiast ich dynamika zwiększyła się z 2,2% do 2,4%.

Podsumowanie

Rada Prezesów postanowiła dziś pozostawić trzy podstawowe stopy procentowe EBC bez zmian. Jesteśmy zdeterminowani w dążeniu do tego, by inflacja ustabilizowała się na docelowym poziomie 2% w średnim okresie. Będziemy ustalać odpowiednie nastawienie polityki pieniężnej na podstawie danych i na bieżąco, z posiedzenia na posiedzenie. Decyzje dotyczące stóp procentowych będą uwzględniać naszą ocenę perspektyw inflacji i odnośnych czynników ryzyka, w świetle napływających danych gospodarczych i finansowych, a także dynamiki inflacji bazowej i siły transmisji polityki pieniężnej. Nie deklarujemy z góry określonej ścieżki stóp.

Niezależnie od sytuacji jesteśmy gotowi odpowiednio dostosowywać wszystkie instrumenty w ramach swojego mandatu, by doprowadzić do trwałego ustabilizowania się inflacji na średniookresowym docelowym poziomie i utrzymać płynną transmisję polityki pieniężnej.

Odpowiemy teraz chętnie na Państwa pytania.

Dosłowny tekst przyjęty przez Radę Prezesów znajduje się w wersji angielskiej.